招股书称，公司抗风险能力弱，在下游产品价格下降的情况下，若无法及时向上游传导降价压力，或者不能通过本环节技术进步、多环节布局等方式降低生产所带来的成本、消纳降价压力、维持盈利空间，产品毛利率水平将可能下降，对业绩产生某些特定的程度的不利影响。
事实上，中润光能不仅自身“虚胖”问题待解，还时刻面临技术迭代的风险。例如，钙钛矿技术的完善与转换效率的提升。
这意味着，首发过会要募重资押注单一光伏电池产能的中润光能，所面临的挑战依旧重重。
目前，中润光能的主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售，实控人为龙大强、孟丽叶夫妇。
根据PVInfoLink统计，其2023年上半年电池片出货量位居全球第三。
报告期内，（指2020年、2021年、2022年、2023年1-6月），中润光能曾经存在转贷、不规范票据使用、个人卡收支款项、与第三方进行资金拆借、被实际控制人及其关联方占用资金等财务内控不规范情形。
2021年9月15日，江苏龙恒将向江苏长江商业银行的1000万元贷款，转贷给中辉光伏，实际还款日期为2022年5月27日。
此外，2020年4月21日，鑫齐物资将向江苏沛县农村商业银行的1000万元贷款转贷给江苏华恒，实际还款日期为2020年11月13日。
较为奇怪的是，发生转贷交易时，鑫齐物资和中辉光伏并不是中润光能的子公司，而是实控人龙大强个人名下参股公司。
直到2022年5月，中润光能才以2730万元收购鑫齐物资100%股权。同年7月和12月，中润光能以1.25亿元和1.47亿元分别收购中辉光伏66.67%、21.67%的股权。
对于以上转贷行为，中润光能表现得很是“谦虚”，赶忙在招股书中表示：“公司加强了有关人员的法律和法规学习，加强完善了投融资管理内控制度，并通过加强内部监督等方式确保管理措施得到一定效果执行”。
招股书显示，2020年底，中润光能向开益禧（无锡）有限公司借款余额为5000万元、沛县汉源农村建设有限公司借款余额为3231.45万元、沛县新农农村建设有限公司借款余额为1596万元、江苏天裕能源化工集团有限公司余额为574万元、员工及第三方自然人借款3569.97万元。
2021年底，中润光能向沛县汉源农村建设有限公司的借款余额为3329万元、沛县新农农村建设有限公司的借款余额为1692万元、员工及第三方自然人的借款余额为1570万元。
2022年底，中润光能向沛县汉源农村建设有限公司的借款余额为1767万元。
在其最早的40亿元IPO募资计划中，计划募资20亿元用于补充流动资金，另外20亿元中润光能拟将用于年产8GW高效光伏电池项目。
但在最新一版招股书显示，中润光能的对于补充流动资金的募资被砍到了3亿元。
有券商分析的人表示，这是在监管层向中润光能提出估值增长及募投项目合理性质疑后，迫不得已才将补流募资减掉17亿元。
期待上市募巨资缓解债务压力的计划“落空”，上市后的中润光能又将如何化解流动性压力？《产业资本》将持续关注。
从收购细节来看，2019年4月，沛县兴田投资公司向中辉光伏投资1亿元持有66.67%股权；这笔投资其实就是“明股实债”，兴田投资按照年化8%收取固定回报。
中辉光伏经营管理权、重大事项投票表决权等，依旧由龙大强实际控制的润丽光能行使。
因此，第一笔收购交易是中润光能的前身，中润有限斥资1.25亿元承接上述明股实债债务形式下中辉光伏的66.67%股权，实则是向兴田投资还本付息。
而对于收购龙大强个人所持股权，这位实控人并未“手软”。直接开出6.86亿元估值，对应龙大强所持21.67%股份，交易价格高达1.47亿元。
中润光能表示，这一价格是根据沃克森（北京）国际资产评定估计有限公司出具的资产评估报告所确定的。
但值得一提的是，中辉光伏在2021年末全年亏损-5749.58万元。而对于亏损状态下中辉光伏估值的理由，中润光能并未进行说明。
除上述收购外，2021年5月-2022年12月，龙大强又将控股的洁源光伏、中宇光伏、鑫齐物资三家公司注入中润光能，取得收购价款3.6亿元。
同样，中宇光伏在2021年也处于亏损状态，亏损金额为1096万元，中润光能依旧没能给出估值的合理解释。
对于为何要在上市前夕大举收购拟上市主体外实控人的公司，北京某券商分析的人说：“实控人外部公司可能与上市公司业务有协同效应，通过收购可以更好地整合资源，提高业务效率和盈利能力。”
但也不排除财务操纵的可能，上述分析人士指出，实控人可能通过收购外部公司的方式来进行财务操纵，如虚增资产、虚增收入等，以美化财务报表，达到上市要求。
据招股书披露，2021年中宇光伏的营业收入为3.2亿元；鑫齐物资的收入为2.1亿元；中辉光伏的营收为21.7亿元；三者合计为27亿元。
其中，与中润光能的关联交易金额为15.5亿元；并表后另外的12亿元着实能够为中润光能增厚营收。
由于以上收购大多发生在2022年，中润光能并未详细披露以上三家子公司的营收情况。
但中润光能的营收从2021年未并表时的50.89亿元，大举飙升至125.52亿元，增幅高达146.66%。
事实上，上述一系列的高溢价关联交易，起到了“一石两鸟”之效。增加收入的同时，交易后降低了中润光能已经逼近100%的资产负债率。
报告期各期末，中润光能的资产负债率分别为92.29%、95.56%、79.38%、79.11%，而同期末同行可比公司的资产负债率均值分别为63.93%、71.10%、66.70%、64.72%。
中润光能资产负债率不仅远高于同行中等水准，且在各期末均高于所有同行可比公司。
可以看到，2022年及2023年上半年，新收购公司并表后，中润光的资产负债率明显有所缓解。
这一系列关联交易不仅“美化了”中润光能的财报，龙大强也因左右手互倒套现3.6亿元。
此外，2022年5月，龙大强将所持中润光能1714.29万元注册资本，分别转让予高新国资、国琅新能、万林创富。
同年8月，龙大强再次将所持456.43万元注册资本分别转让予国投环保、中启控股、宝创共赢。按35元/注册资本计算，龙大强两次股权转让合计转让2170.72万元注册资本，取得股权转让款7.6亿元。
早在2011年至2019年，中润光能对龙大强及其控制的关联方就存在整体拆出额高达3.31亿元的情形。其中，3700万元用于偿还个人融资款、6387.14万元用于偿还借款利息。
2020年以后，龙大强、孟丽叶夫妇并没有停下占用资金的脚步，反而越借越多。
2020年-2022年，龙大强、孟丽叶及其控制关联方向中润光能拆借资金合计15.49亿元，包括向股东中启控股借款6000万元，向股东兴田投资借款5000万元。
《产业资本》发现，实控人龙大强、孟丽叶夫妇平均每年拆借保持在3亿-5亿之间，涉及金额最高一年为5.1亿元。
加上2019年之前的拆借金额3.31亿元，实控人及关联方累计向中润光能拆借占用的资金约18亿元。
Wind多个方面数据显示，2021年和2022年，共有58家A股上市公司被强制退市，其中，近三分之一因实控人占款未归还被退市。
事实上，在上述拆借的占款中，有一部分可能被实控人龙大强，用于消除其“失信人”的身份。
公开资料显示，龙大强曾经就被列为失信被执行人。因为向无关联第三方做担保、被担保方丧失偿还能力而产生的被动债务，龙大强曾被列入失信被执行人名单。
在2020年9月和2021年6月，龙大强才与相关银行签订执行和解协议，方被移出失信被执行人名单。
据招股书显示，上述占款中，龙大强将2.3亿元用于中辉光伏、中宇光伏、洁源光伏、润丽光能、拓正茂源等相关主体的产业投资。
也就是说，财务超高的龙大强，占用中润光能资金培育自己的公司，事后高溢价再卖给中润光能，大挣一笔。
上市之前，实控人就能打出一手好的“空手道”，如今有了上市平台，其高超的财技将获得更广阔的施展空间。
根据招股书，受益于资产重组，获利丰厚的龙大强将6.84亿元，用于归还从中润光能处获得的借款，2918万元用于买房和买信托，9898万元用于其控制的别的企业偿还借款。
另外的1.24亿元，则用于投资徐州中善新能源投资合伙企业，该公司为龙大强控制的其他企业。
其中，涉及此次拆借的关联公司有新长钢、峪君金属、强大金属、中成新能、润丽光能、皓日电子、玖泷农业、国润恒辉，这一些企业均为实际控制人为龙大强、孟丽叶夫妇，其直接或间接控制的企业。
耐人寻味的是，这一些企业大部分或是无具体经营业务，或是报告期内未实际经营，有些甚至目前已停止经营。
而这些企业资金拆入的用途如何，中润光能并未说明，或许，这正是过会中监督管理的机构要求中润光能解释体外资金循环的原因。
上市后，中润光能又是否继续高溢价收购上述公司以及实控人名下其他公司，《产业资本》将持续给予关注。
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